2025年8月9日，是居然智家（000785.SZ）董事長汪林朋的出殯日。十二天前，居然智家發(fā)布公告，宣布其在家中不幸身故，公司股價(jià)當(dāng)日開盤觸及跌停。

這是7月以來第二位離世的頭部家居公司創(chuàng)始人。7月17日，成立24年的靚家居創(chuàng)始人曾育周離世。次日，該公司全國百家門店集體閉店，公司宣布停止經(jīng)營。

他們的離世，讓李騫倍感唏噓。他是中國室內(nèi)裝飾協(xié)會裝修零售工作委員會執(zhí)行主席，深耕家居行業(yè)多年。

李騫還記得，2024年1月自己與曾育周的一次會面中，曾對他說：“我從來沒有像今天這樣，有一種無力回天的感覺。”

“曾育周是一個(gè)很驕傲、樂觀的人，因此他的離世我是很意外的。但這個(gè)生意對他來講，已經(jīng)進(jìn)入到一種絕境。”李騫對南方周末記者說。

這種高壓似乎彌漫在整個(gè)家居行業(yè)。被市場譽(yù)為“北居然、南紅星”的紅星美凱龍（601828.SH 1528.HK）創(chuàng)始人也在2025年5月出事。7月，富森美（002818.SZ）董事長劉兵出事。

此外，曾被稱為“家裝第一股”的東易日盛（*ST東易，002713.SZ），在兩年累計(jì)虧損10億元后資不抵債，2024年5月深交所對其下發(fā)關(guān)注函。超半數(shù)家居企業(yè)2025年上半年虧損，其中紅星美凱龍預(yù)虧最高達(dá)19.2億元。

“地段，還是地段”

2025年7月19日，佛山市政協(xié)委員、佛山市設(shè)計(jì)聯(lián)合會會長羅杰在朋友圈發(fā)文，悼念曾育周。

“他才53歲，是中國家居行業(yè)第一代經(jīng)銷商。”羅杰對南方周末記者說。1998年，26歲的曾育周代理東鵬瓷磚，由此進(jìn)入建材行業(yè)，三年后創(chuàng)辦靚家居品牌。

1998年是中國住房制度改革的開端。當(dāng)年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》，住房實(shí)物分配被取消，實(shí)行住房分配貨幣化。“全面房改”使得房地產(chǎn)建設(shè)開發(fā)進(jìn)入快速發(fā)展期。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年-2004年商品住宅建設(shè)投資額平均年增幅達(dá)28.4％。在此前后，包括靚家居在內(nèi)的多個(gè)家居品牌興起，如車建興在1994年創(chuàng)辦紅星美凱龍的前身——紅星家具集團(tuán)有限公司，汪林朋在1999年成立居然之家（2024年12月公司名稱從居然之家改為居然智家），劉兵在2000年于成都創(chuàng)立富森美等等。

“家居行業(yè)與房地產(chǎn)同頻度非常高。”李騫表示。在他入行二十多年以來，見證了家居行業(yè)的重大變化。

首先，國際化家居企業(yè)進(jìn)入中國，以百安居、家得寶為例，他們在1990年代末期進(jìn)入中國市場，商業(yè)模式近似于“進(jìn)回來再賣掉”的建材超市。“百安居整個(gè)鏈條很長，他們的產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、銷售都是自己的。這意味著它沒有動員整個(gè)產(chǎn)業(yè)的力量，速度起不來。”

與國外模式要解決一整條產(chǎn)業(yè)鏈不同，本土模式解決的是“點(diǎn)”的問題——場景。“在過去市場紅利時(shí)代，大量消費(fèi)者希望到品牌集中的市場去選品。品牌本身也帶來了流量，這樣賣場就有了場景價(jià)值，形成產(chǎn)品展示和產(chǎn)品銷售的良性閉環(huán)。”

李騫認(rèn)為，對于賣場而言，核心商業(yè)模式就是收租，某種程度就是房地產(chǎn)模式。而蓋樓是很快的，招商也是很快的，賣貨則由品牌企業(yè)或者品牌代理商完成。所以，當(dāng)時(shí)的家居賣場，能迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模化。

其中，“南紅星、北居然”兩大企業(yè)又各有不同。紅星美凱龍過去采用的是“買地自建”的重資產(chǎn)模式，其自有物業(yè)比例最高達(dá)到六成。居然之家采用租賃業(yè)務(wù)的輕資產(chǎn)模式，租賃占比超過八成。

這一階段家居賣場賺取的是商戶租金、物業(yè)管理費(fèi)、運(yùn)營等費(fèi)用，也被稱為“二房東”。這與商業(yè)地產(chǎn)模式十分相似，區(qū)別在于銷售的產(chǎn)品。這在過去被認(rèn)為是最穩(wěn)健的環(huán)節(jié)，因?yàn)椴⒉粎⑴c商品的終端銷售，主要是通過收取租金來實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收。

以居然之家、紅星美凱龍為例，兩家公司的租金收入都超過營收總額的50%，紅星美凱龍2024年這部分收入占營收比重仍然達(dá)到68%。羅杰還記得，在整個(gè)行業(yè)依托房地產(chǎn)高速增長期，家居賣場的總經(jīng)理們可謂風(fēng)光無限，拉開抽屜，里面甚至有商戶送的金條。

“他們把自己的賣場品牌塑造成功了，消費(fèi)者認(rèn)為到居然之家、紅星美凱龍等家居建材賣場買東西有保障，下游品牌自然蜂擁而至。還是那句話——‘地段，還是地段’。”羅杰說。

2016年，萬達(dá)在全國擁有190家購物中心，紅星美凱龍擁有200個(gè)家居MALL，居然之家的全國門店數(shù)量為162家。當(dāng)時(shí)，家居賣場甚至都不用去迎合消費(fèi)者，它們只要擁有場景，消費(fèi)者自然會根據(jù)地標(biāo)效應(yīng)前往。

2010年-2020年，全國房地產(chǎn)年銷售面積從9億平方米增長至17億平方米，家居、建材等行業(yè)紅利不斷。除了老牌家居企業(yè)，歐派家居、索菲亞等新家居品牌也不斷涌現(xiàn)。

“但當(dāng)?shù)禺a(chǎn)出現(xiàn)問題后，大家才突然發(fā)現(xiàn)，整個(gè)家居建材，包括設(shè)計(jì)裝飾行業(yè)，產(chǎn)能都出現(xiàn)了過剩。”李騫說。

除了大環(huán)境外，接受南方周末記者采訪的多位受訪者均認(rèn)為，電商的興起，以及裝修公司規(guī)模不斷壯大，讓消費(fèi)者擁有了更多選擇，同時(shí)讓賣場模式的家居企業(yè)失去了場景帶來的超級紅利。

根據(jù)居然智家2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，核心業(yè)務(wù)“租賃管理”收入占比從2019年的82%跌至46.06%，商戶退租率超過30%。

“當(dāng)別人緊縮的時(shí)候我要擴(kuò)張”

在李騫看來，房地產(chǎn)隨著調(diào)控起起伏伏，家裝行業(yè)也已經(jīng)被敲響很多回警鐘。每一次房地產(chǎn)調(diào)控，成就了一批家居企業(yè)，也讓一批家居企業(yè)死亡。2014年，家具品牌華源軒兩次沖擊IPO失敗，因擴(kuò)張過快資金鏈斷裂。

但類似的故事仍然在發(fā)生。2018年，紅星美凱龍成為家居行業(yè)首個(gè)A+H股企業(yè)，市值合計(jì)超過千億元。在已經(jīng)涉足房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，這一年，車建興以2.2億元收購一家電影公司，還曾擁有過20家影城，一度被電影行業(yè)人士評價(jià)為“外行別來湊熱鬧”。此外，他還進(jìn)軍新能源汽車領(lǐng)域。

車建興曾在2018年接受《艾問企投家》視頻采訪時(shí)提出，“當(dāng)別人緊縮的時(shí)候我要擴(kuò)張”。2020年，他以47億元接盤了融創(chuàng)手中持有的金科股份。此時(shí)，紅星美凱龍的負(fù)債率已經(jīng)超過70%。

同樣在寒冬中選擇逆勢擴(kuò)張的，還有靚家居、東易日盛、住范兒等家居企業(yè)，他們依然在加速開店。2019年至2021年，靚家居門店數(shù)量從100家擴(kuò)張到160家。東易日盛新增門店達(dá)120家。與此同時(shí)，東易日盛資產(chǎn)負(fù)債率在這三年間，從74.37%上升至97.13%。

在房地產(chǎn)高歌猛進(jìn)的階段，誰的速度更快，誰就能把規(guī)模做得更大，市場份額增大，成本由此降低。包括靚家居在內(nèi)，曾推出的口號包括“一周一個(gè)店”。直到2022年，靚家居還推出了用“低毛利換規(guī)模”的策略。

李騫指出，家居企業(yè)在過去享受到紅利，被社會追捧，加深了其對擴(kuò)張的執(zhí)念。

與收租的居然智家等賣場模式不同，靚家居的商業(yè)模式是“整裝全包”“拎包入住”。早在2008年，靚家居曾推出388元/㎡的套餐，這種以平方米計(jì)算價(jià)格的模式，在當(dāng)時(shí)一度轟動市場。

羅杰還記得，從2002年開始，圍繞著“精裝房”陸續(xù)有過相關(guān)文件發(fā)布。2016年，浙江、山東、河南、上海、天津等地發(fā)布相關(guān)意見，鼓勵(lì)、推廣精裝房、成品房。

“精裝房”看起來十分貼合靚家居的商業(yè)模式。這家公司成立以來，主打的商業(yè)模式是“整裝全包”模式。收費(fèi)主要根據(jù)面積和品牌來決定，譬如套內(nèi)面積70平方米的整裝全包約10萬元，如果需要升級，根據(jù)插座、櫥柜等品牌進(jìn)行價(jià)位的升級。

綜合過去的媒體報(bào)道，從2016年開始，靚家居與萬山地產(chǎn)、海逸集團(tuán)等多家房地產(chǎn)公司進(jìn)行合作，為業(yè)主提供從購房到入住的一站式優(yōu)質(zhì)化體驗(yàn)。2021年后，這家公司推出“15天極速交付”的口號，并且以開發(fā)商訂單為主。

精裝房概念提出時(shí)，羅杰就曾向建材家居以及做裝修的朋友提醒過：“這個(gè)政策看上去很好，但是實(shí)際操作中，錢在地產(chǎn)公司手里，一定會倒過來，變成地產(chǎn)公司對所有供應(yīng)鏈盤剝的工具。”

在他看來，這類公司承攬精裝房業(yè)務(wù)后，什么時(shí)候能拿到回款會成為一個(gè)未知數(shù)。

隨著多家地產(chǎn)開發(fā)商陸續(xù)出現(xiàn)資金問題，壓力隨之一級一級往下壓。據(jù)靚家居發(fā)布的債權(quán)人信息登記表，主要分為：供應(yīng)商、項(xiàng)目經(jīng)理及工人債權(quán)信息登記、門店客戶債權(quán)三類。

靚家居的供應(yīng)商在接受《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》記者采訪時(shí)表示，回款速度最開始是一周，從2023年開始變慢，進(jìn)入2024年以后，幾個(gè)月都處于“沒錢打款”的狀態(tài)。

另一家家居公司“住范兒”也試圖通過大規(guī)模擴(kuò)張搶占市場份額，在北京、上海開設(shè)大型實(shí)體門店。單店耗資過億元。但在2025年6月，這家公司資金鏈斷裂，北京、上海八百多個(gè)裝修項(xiàng)目停工，拖欠供應(yīng)商貨款上千萬元。

“企業(yè)不要盲目去擴(kuò)張，要留有足夠多的錢。”李騫說。

顯然，這些企業(yè)都沒有做到。

截至2025年一季度末，居然智家現(xiàn)有貨幣資金為21.52億元。同期的短期借款約18.75億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債約28.16億元。公司短期債務(wù)合計(jì)約46.92億元，長期債務(wù)約146.09億元，合計(jì)達(dá)193.01億元。

同期，紅星美凱龍短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計(jì)達(dá)80.76億元，公司短期償債能力指標(biāo)已連續(xù)四年惡化。

“過度金融化”

一位業(yè)主對南方周末記者表示，自己向靚家居繳納了10萬元費(fèi)用，但工程并未完成，還有業(yè)主表示，“靚家居需要提前支付50%才會開工，有的業(yè)主好幾萬都交了，只拉了個(gè)水表。”

需要提前支付一定比例的預(yù)付款，才能開工，這是行業(yè)多年形成的結(jié)算模式。消費(fèi)者支付了一定比例費(fèi)用后，家裝公司再啟動流程，進(jìn)行材料采購、人員配置等。

但這些提前收進(jìn)家居公司口袋的預(yù)付款，是否會運(yùn)用在對應(yīng)的訂單上？多位受訪者對南方周末記者表示：“這一部分是沒有監(jiān)管的，完全取決于企業(yè)的自覺。”

李騫表示，很多公司會認(rèn)為，這是自己賬上的錢可以隨意支配，有的企業(yè)就拿去開店擴(kuò)張。

“一年下來，你收入一億，看著賬上都是錢。但支出可能1.1億元，（那就）虧1000萬。這些預(yù)收款沒有核算清楚的話，惡性循環(huán)，負(fù)債就會越來越多。”李騫說。

2025年6月，試圖通過大規(guī)模擴(kuò)張搶占市場份額的住范兒發(fā)文表示，公司“資金遇到挑戰(zhàn)，裝修和團(tuán)購訂單無法正常履約”。

住范兒還推出了“裝修貸”業(yè)務(wù)。評估好客戶的裝修費(fèi)用后，業(yè)主向銀行貸款，款項(xiàng)會直接劃給住范兒，用于支付裝修費(fèi)用。等到公司爆雷，業(yè)主們發(fā)現(xiàn)，裝修沒有完成，但自己的裝修貸還需要繼續(xù)償還。

2017年開始，居然之家開始進(jìn)軍金融業(yè)，手握小額貸、消費(fèi)金融、第三方支付、跨境支付等六個(gè)牌照，圍繞居然之家產(chǎn)業(yè)鏈，為工廠、商戶、消費(fèi)者等逾600萬客戶提供包括保理、經(jīng)營貸、消費(fèi)貸和股權(quán)投資等服務(wù)。

《北京商報(bào)》2017年的一篇報(bào)道中提到，這意味著居然之家將告別單一的物業(yè)收租模式，通過金融杠桿的力量，形成與合作伙伴一同抱團(tuán)發(fā)展的格局。

根據(jù)居然智家財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2023年，公司發(fā)放貸款余額總計(jì)1.08億元。其中，流水貸逾期合計(jì)5337.5萬元，經(jīng)營貸逾期合計(jì)2606.1萬元，員工貸逾期合計(jì)16.7萬元，消費(fèi)貸逾期合計(jì)4.4萬元，各產(chǎn)品合計(jì)逾期7964.6萬元。

2024年，北京市地方金融管理局對居然之家小額貸款下發(fā)了行政處罰決定書。因“小額貸款公司超越經(jīng)營范圍從事金融業(yè)活動”，合計(jì)罰沒133.5萬元。

2025年8月13日，居然智家證券部人士在電話中對南方周末記者表示，目前公司經(jīng)營狀況一切正常。

在互聯(lián)網(wǎng)上，依然能找到靚家居“0息裝修，輕松換新家”的宣傳頁面，凡在靚家居簽單合作貸款，會給予業(yè)主利息補(bǔ)貼，靚家居就是要讓業(yè)主實(shí)現(xiàn)用銀行的錢，裝自己家的小目標(biāo)。

此外，2024年，靚家居推出了超級質(zhì)價(jià)比的“688元/㎡全包+0元設(shè)計(jì)”的裝修套餐，用公司的話來說——“價(jià)格穿越十年前”。

羅杰表示，業(yè)內(nèi)評估這個(gè)價(jià)格，靚家居每平方米至少虧200元。

“依然是想用低價(jià)搶市場，想要擴(kuò)大市場份額，但是實(shí)際上做不到對市場的壟斷。用后面的錢去貼前面的窟窿，貼到后面，就沒有錢了。”羅杰說。

李騫提到，現(xiàn)在已經(jīng)有一部分裝修公司開始了自我監(jiān)督，比如收到用戶的款項(xiàng)最多只能存定息。還有的選擇與保險(xiǎn)公司合作，由保險(xiǎn)公司進(jìn)行擔(dān)保，“過去保險(xiǎn)公司是不愿意的，但現(xiàn)在這個(gè)模式也開始嘗試”。