這一周A股市場(chǎng)傳聞四起，震蕩了早已元?dú)獯髠?/span>A股。

上周五傳聞監(jiān)管層要限制或提高中概股回歸借殼門(mén)檻，當(dāng)天指數(shù)大幅下跌，正在私有化推進(jìn)中的企業(yè)股價(jià)以及殼資源公司應(yīng)聲下跌。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)表示，“相關(guān)企業(yè)通過(guò)IPO、并購(gòu)重組登陸A股市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響正在進(jìn)行深入的分析研究”。

趨嚴(yán)的金融監(jiān)管開(kāi)始引起注意。

驚魂未定之時(shí)，5月9日，《人民日?qǐng)?bào)》刊登了《開(kāi)局首季問(wèn)大勢(shì)——權(quán)威人士談當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)》的文章，引起了金融市場(chǎng)人士的關(guān)注。文章使市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到，我國(guó)不可能再采取強(qiáng)刺激的方式提振經(jīng)濟(jì)，供給端改革將落實(shí)推行，經(jīng)濟(jì)將呈L型。此外，不可能以大量的流動(dòng)性供給來(lái)支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不規(guī)范的金融領(lǐng)域?qū)⒌玫秸危鹑诮蹈軛U勢(shì)在必行。

隨后有媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)叫停上市公司跨界定增，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個(gè)行業(yè)。同時(shí)，這四個(gè)行業(yè)的并購(gòu)重組和再融資也被叫停。

5月13日，證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱(chēng)，“積極支持符合條件的上市公司再融資和并購(gòu)重組，以有效發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。目前，再融資和并購(gòu)重組相關(guān)規(guī)定及政策沒(méi)有任何變化。今后若有修改或調(diào)整，將通過(guò)正式渠道向社會(huì)公布。”

監(jiān)管的真實(shí)意圖難以揣度。不過(guò)，一系列事件結(jié)合來(lái)看，監(jiān)管層正在著手治理長(zhǎng)期以來(lái)困擾A股市場(chǎng)的各項(xiàng)頑疾。諸如，若監(jiān)管趨嚴(yán)，“類(lèi)殼”股通過(guò)兼收并購(gòu)的盈利模式難以為繼。

而A股在重尋市場(chǎng)再平衡的過(guò)程中，在指數(shù)漲跌之外，股市制度建設(shè)亦將受推崇。

基金經(jīng)理嚴(yán)陣以待

“不管證監(jiān)會(huì)過(guò)往的舉措如何，以后的工作應(yīng)該會(huì)統(tǒng)一到權(quán)威人士對(duì)股市的定位上。”一位不愿具名的公募首席策略分析師告訴經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)。

權(quán)威人士指出，在股市方面，“要立足于恢復(fù)市場(chǎng)融資功能、充分保護(hù)投資者權(quán)益，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用”。聯(lián)訊證券將此解讀為，未來(lái)政策對(duì)股市的直接干預(yù)力度會(huì)下降，股市的漲跌可能不是關(guān)注的重點(diǎn)，而會(huì)更注重股市制度方面的建設(shè)。“這個(gè)政策取向是要讓市場(chǎng)像海外成熟市場(chǎng)一樣，有公平合理的定價(jià)體系。殼價(jià)值縮水以及概念炒作消退是趨勢(shì)。短期市場(chǎng)經(jīng)歷小市值股票的拋售潮，整體市場(chǎng)受拖累。”私募重陽(yáng)投資基金經(jīng)理王曉華指出。

無(wú)論是限制中概股借殼還是證監(jiān)會(huì)對(duì)跨界定增從嚴(yán)審核的傳聞，公募基金經(jīng)理王衛(wèi)認(rèn)為，“證監(jiān)會(huì)一系列的動(dòng)作，實(shí)際上對(duì)真正優(yōu)質(zhì)的上市公司是利好。一方面減少了資金的抽水，也減少了一級(jí)市場(chǎng)內(nèi)部交易的東西。其實(shí)很多并購(gòu)借殼并沒(méi)有給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)更多盈利空間的。”“這些政策方向可能不利市場(chǎng)的短期走勢(shì)，但卻決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的中長(zhǎng)期走向，是決定股市能否開(kāi)啟慢牛的關(guān)鍵。”重陽(yáng)投資分析師莊達(dá)指出。

不少機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，沿著權(quán)威人士的思路，資本市場(chǎng)會(huì)向往更偏價(jià)值的方向發(fā)展。資金配置向優(yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)移將會(huì)支撐市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

一季度各項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線(xiàn)飄紅，有些人樂(lè)觀(guān)地認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始見(jiàn)底。權(quán)威人士的講話(huà)打破 了經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和大規(guī)模放水的市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)天延續(xù)上周五大跌走勢(shì)，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌2.79%、2.63%、3.55%。兩市逾百股跌停，行情慘淡。

在最近下跌的兩個(gè)交易日（6日和9日），一直保持較高倉(cāng)位的公募基金很有可能采取了明顯的減倉(cāng)動(dòng)作。招商證券的模型結(jié)果顯示基金凈值相對(duì)指數(shù)回歸系數(shù)（可以近似理解為測(cè)算倉(cāng)位）出現(xiàn)明顯下降。

投資者賺錢(qián)越來(lái)越困難。A股對(duì)增量散戶(hù)的吸引力大幅下降。5月的第一周，新增個(gè)人投資者數(shù)量大幅降低至股災(zāi)期間水平。5月第一周，產(chǎn)業(yè)資本連續(xù)第9周凈減持，且凈減持額再創(chuàng)去年7月以來(lái)周度凈減持額的新高。

有清盤(pán)壓力的私募敏感地嗅到了風(fēng)險(xiǎn)的味道，早早把資金撤出股市。深圳私募和聚投資基金經(jīng)理申龍從4月15日至今，已經(jīng)空倉(cāng)近一個(gè)月。券商托管部的朋友在議論最近不少私募的回撤又上升到13%到15%。申龍?jiān)俅翁嵝炎约海白鲞@個(gè)行業(yè)，不能太貪婪。”

一季度的數(shù)據(jù)出來(lái)后，不少私募見(jiàn)勢(shì)加倉(cāng)，如今卻面臨著回撤的壓力。

哪怕有加倉(cāng)，也快速地賣(mài)出。原知名公募基金經(jīng)理李輝前期受到客戶(hù)壓力，在兩周前加倉(cāng)，現(xiàn)在倉(cāng)位也緊急降到了三成。

王衛(wèi)身處公募，有倉(cāng)位的限制，低倉(cāng)對(duì)他來(lái)說(shuō)不太現(xiàn)實(shí)。他以另一種形式來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。從1月底開(kāi)始，王衛(wèi)深深覺(jué)得，放水不可持續(xù)。全球經(jīng)濟(jì)都處于動(dòng)蕩和微弱的平衡狀態(tài)，稍微一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)掀起波瀾。他意識(shí)到，過(guò)去那種炒主題和趨勢(shì)投資的做法已經(jīng)不再適合當(dāng)下的市場(chǎng)。

“現(xiàn)在要回歸基本面，回歸選股。”王衛(wèi)認(rèn)為，現(xiàn)在更適合偏價(jià)值的做法。一向看好新興行業(yè)的他開(kāi)始從中挖掘業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐邓较嗥ヅ涞臉?biāo)的。100家上市公司里面只有一兩家公司符合他的選股要求。盡管這個(gè)選股過(guò)程并不容易，但在投資者偏好逐漸下降的當(dāng)下，這是他能夠做的防御性的舉措。

有跡象表明，曾經(jīng)的成長(zhǎng)股擁簇者開(kāi)始把一部分倉(cāng)位配置價(jià)值型股票。李輝過(guò)去多次唱好創(chuàng)業(yè)板。如今，在原本重視成長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，他開(kāi)始深挖價(jià)值，獲得收益。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定期，高分紅的行業(yè)龍頭企業(yè)是李輝眼里仍會(huì)有一定成長(zhǎng)的標(biāo)的。“根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，過(guò)去五年來(lái)，擁有較高股利支付率的企業(yè)，其平均股利支付率在提升，背后的原因在于資本不再稀缺，特別是對(duì)大型龍頭而言。”

作為公募人士，在眼下這種市場(chǎng)，長(zhǎng)期持有股票的時(shí)間也在縮短。在王衛(wèi)看來(lái)，未來(lái)兩年的市場(chǎng)情況都不甚理想，博取收益更加艱難。王衛(wèi)手中管理的資金規(guī)模過(guò)大，并不適合波動(dòng)操作。但他也知道，波段操作如果做得好，確實(shí)能夠增厚收益。王衛(wèi)打算嘗試一部分倉(cāng)位來(lái)做波段。

除了轉(zhuǎn)換自己原本的投資風(fēng)格偏好，增加新的投資策略也是當(dāng)下機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)為未來(lái)股市風(fēng)險(xiǎn)的舉措之一。和聚投資原本只做主動(dòng)管理的股票策略，最近從華爾街引進(jìn)了量化團(tuán)隊(duì)。盡管股指期貨目前仍受到交易限制，但和聚投資迫切需要引入對(duì)沖工具。

市場(chǎng)有人空倉(cāng)減倉(cāng)，也有人會(huì)抄底加倉(cāng)。然而，做多市場(chǎng)需要等待一些信號(hào)。平安證券分析師魏偉認(rèn)為，需要以下三個(gè)信號(hào)：債務(wù)問(wèn)題的處置有所進(jìn)展；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)中期實(shí)質(zhì)性企穩(wěn)的信號(hào)（而非短期刺激拉動(dòng)）；新的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入。

然而，股市的交易量出現(xiàn)了大幅萎縮。尤其是上交所，前四個(gè)月的交易量大約只有去年同期的三分之一。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，從2015年9月開(kāi)始，A股的交易量就大幅回落，同時(shí)，一線(xiàn)城市的房地產(chǎn)銷(xiāo)售收入不斷攀升，這說(shuō)明，資金開(kāi)始從股市不斷撤離。

政策與市場(chǎng)的博弈

由于近期市場(chǎng)各方對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展存在較大的不確定因素，不少機(jī)構(gòu)投資者低倉(cāng)位甚至空倉(cāng)。

無(wú)論是殼價(jià)值將破的傳聞還是權(quán)威人士對(duì)經(jīng)濟(jì)L型的言論，都引發(fā)了A股的震蕩。今年以來(lái)，政策與市場(chǎng)已有多次相互試探。

據(jù)媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)叫停上市公司跨界定增，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個(gè)行業(yè)。坊間流傳，證監(jiān)會(huì)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的審查或已收緊。

受此消息影響，引發(fā)了殼資源和轉(zhuǎn)型個(gè)股出現(xiàn)大幅回調(diào)。

5月13日，證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱(chēng)，“積極支持符合條件的上市公司再融資和并購(gòu)重組，以有效發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。目前，再融資和并購(gòu)重組相關(guān)規(guī)定及政策沒(méi)有任何變化。今后若有修改或調(diào)整，將通過(guò)正式渠道向社會(huì)公布。”

前述公募策略分析師認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)日后的工作會(huì)圍繞著權(quán)威人士對(duì)股市的定位。

根據(jù)權(quán)威人士的提法，“股市要立足于恢復(fù)市場(chǎng)融資功能，充分保護(hù)投資者權(quán)益，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，加強(qiáng)發(fā)行、退市、交易等基礎(chǔ)性制度建設(shè)，切實(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱等行為。”

這幾年，A股中小創(chuàng)公司炒小、炒新、炒殼等現(xiàn)象普遍。今年以來(lái)，由于注冊(cè)制改革推進(jìn)放緩，間接鼓勵(lì)了市場(chǎng)借殼上市炒作。

此外，收購(gòu)資產(chǎn)增厚業(yè)績(jī)已經(jīng)成為不少中小上市公司內(nèi)生增長(zhǎng)乏力時(shí)的救命稻草。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從財(cái)報(bào)來(lái)看，2015年創(chuàng)業(yè)板整體凈利潤(rùn)高達(dá)622.2億元，增長(zhǎng)率達(dá)到25.8%，2016年一季度更達(dá)到了53.5%的高增長(zhǎng)水平，但若剔除并購(gòu)因素，創(chuàng)業(yè)板今年一季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⑽慈绱酥摺?/span>

但隨著各類(lèi)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)不斷被收購(gòu)，合適的資產(chǎn)在不斷減少，并購(gòu)的邊際成本增加、邊際收益遞減。順網(wǎng)科技、飛凱材料、慈星股份、舒泰神和光線(xiàn)傳媒等公司的外延并購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)貢獻(xiàn)。

一些公司甚至把并購(gòu)重組當(dāng)做事件營(yíng)銷(xiāo)和資本套利的工具。同時(shí)，缺乏產(chǎn)業(yè)整合背景的借殼重組，不但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)益，而且加劇市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)扭曲。

聯(lián)訊證券分析師郭佳楠指出，新證監(jiān)會(huì)主席上任以及股市被提上中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，監(jiān)管層開(kāi)始著重加強(qiáng)股市的基礎(chǔ)制度建設(shè)，從深入研究中概股回歸到收緊跨界并購(gòu)都是有意打擊A股市場(chǎng)上投機(jī)炒作的氣氛。

一旦監(jiān)管趨嚴(yán)，“類(lèi)殼”股通過(guò)兼收并購(gòu)的盈利模式難以為繼。

平安證券分析師魏偉提醒投資者，在2016年金融監(jiān)管趨嚴(yán)的大勢(shì)下，投資者調(diào)整的應(yīng)該是預(yù)期收益率。如果通過(guò)監(jiān)管的手段在維持整體市場(chǎng)較為平穩(wěn)的情況下實(shí)現(xiàn)中小創(chuàng)和主板巨大估值差異的部分修正，對(duì)于A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期來(lái)看是好事，其對(duì)于引入以養(yǎng)老金為代表的中長(zhǎng)期投資者，和以加入MSCI為代表的海外投資者都是有利的。

    編輯：201602